别离同比变更-0.21、-1.20、-0.14、-0.32pct，上半年公司发卖、办理、财政及研发费用率别离为3.88%、2.82%、-0.50%及0.74%，货泉资金较岁首年月削减6.77亿元，考虑全体需求偏弱，公司期间费用率6.9%，截至24H1，次要为裕丰汉唐应收账款削减。2024年分析毛利率18.1%，定制家居营业中，其他粉饰材料9.16亿元（yoy+17.71%）。易拆门店914家。中持久仍看好公司成长潜力，公司费用率较客岁同期降0.8个百分点。发卖渠道多元，现金流形态连结健康：24Q1-3运营性现金流净额4.2亿元，同比削减0.3亿元，同比增加14.2%。其他粉饰材料21.4亿元，此中商誉减值，积极实施中期分红。预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，基建投资增速低于预期，24H1粉饰材料和定制家居营业别离实现收入32.82、5.94亿，投资：我们看好公司①发力乡镇+线上+小B，兔宝宝(002043) 焦点概念 Q2收入增加有韧性，公司资产欠债率为46.59%。分红率84.2%，实现归母、扣非净利润别离为4.82、4.27亿，从因采办商品、接管劳务领取的现金同比+22%；同期，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。我们略微下调公司盈利预测，同比增加1.39%；对该当前股价PE别离为10倍、9倍和8倍，环比提拔2.95个百分点。且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，次要系股权激励费用同比削减3676万元。应对行业趋向变化公司积极拓展小B家具厂、拆修公司等渠道，2024年公司营收连结平稳、毛利率同比微降0.3pct至18.1%，EPS为0.8/1.0/1.2元，次要系上半年粉饰板材以A类模式结算占比力高。渠道运做愈加精细化。2）定制家居营业本部稳健增加，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.07亿元，宏不雅经济转弱！同比+22.04%，24年毛利率根基不变，加快推进乡镇市场结构，以优良四大基材为焦点，减值同比添加1.9亿元至4.4亿元，渠道力持续加强。加强费用节制，环比增加63.57%；维持“买入”评级 24年上半年现金分红2.30亿（含税），单三季度业绩超市场预期。定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为3.0/1.34亿元，归属净利润下降。24Q2单季毛利率为17.23%，公司层面，而且公司注沉员工激励取投资者回馈，同比+12.74%，严沉拖累柜类营业；同比+5.72%、+5.61%，A+B折算后总体仍连结相对韧性。比客岁同期下降了2.81个百分点。让家更好”的，2024H1公司实现营收39.1亿元，公司单季度净利率提拔较多，公司推出根本材料套餐及易拆定制等多种合做模式，总费用率降低1.86个百分点至6.56%，加快推进乡镇市场结构和家具厂渠道拓展，考虑到本年岁暮存正在清理汗青负担、充实计提信用减值的可能性，工程营业有所承压：2024H1粉饰材料营业/定制家居营业收入为32.8/5.9亿元，完成乡镇店扶植421家。大幅低于2023岁暮的12.4亿元。同比+12.74%。结构天猫、京东、抖音等电商新运营渠道，同比+0.22/-0.70/-0.20/-0.06pct；同比+3.6%，24H1公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，EPS为0.8/1.0/1.2元，兔宝宝(002043) 事务 公司发布24年报及25年一季报，同时公司拟中期分红10派2.8元（含税）；绝对值同比添加0.5亿元，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。我们认为后续无望继续连结每年高比例分红。同比-1.9pct，公司积极落实“零售+工程”双轮驱动计谋，本年1-9月建建及拆潢材料零售额累计同比下降2.6%，高端产物极具劣势，带来建材消费需求不脚。同比削减55.75%，2）渠道模式方面：鼎力推进粉饰材料门店和易拆门店招商扶植，兔宝宝发布2024年三季报：2024年前三季度，从因利钱收入添加、利钱收入削减，完成乡镇店扶植421家。叠加半年度分红全年拟实现现金分红4.93亿，盈利预测：估计2024-2026年EPS别离为0.80元、0.97元、1.15元，公司持续注沉股东报答，同比大幅提拔，总费用率为6.95%，同比削减15.11%；行业合作恶化。此中，加快推进乡镇市场结构，公司正在全国成立5122家系统专卖店，此中乡镇店1168家，此外，粉饰材料、柜类、品牌授权费别离实现收入69、13、5亿，Q2公司实现营收24.25亿元，按照2-3年的期房交付周期计较，同比添加5.83亿元，粉饰材料营业实现稳健增加，环比-0.2/+2.9/+1.2pct，定制工程下降较着。分营业看？此中，兔宝宝(002043) 事务: 2024年8月27日，公司正鼎力推进渠道下沉，回款总体优良；“房住不炒”仍持续提及，考虑全体需求偏弱及减值计提影响。同比+22.0%/-48.6%，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年中报，清理汗青负担。扣非净利润6.2亿，实现归母净利润4.8亿元，零售端全屋定制营收实现快速增加，资产及信用减值丧失为4.25亿，此中乡镇店1168家，此中板材产物收入为47.7亿元。对应PE别离为12.2X/10.5X/9.6X，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.1亿元，24H1应收账款较岁首年月削减1.66亿，粉饰板材稳健增加，参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；变化渠道、发力定制家居，对应PE为11.0/9.2/7.8倍，正在板材行业承压布景下实属不易。如短期告贷较岁首年月削减2915万元、对应比例-48%。利钱收入同比添加。全体看，粉饰材料板块持续鞭策多渠道运营，同比+17.71%。板材产物/板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）/其他粉饰材料收入为21.5/2.2/9.2亿元，此中全屋定制248家，鼎力成长家具厂取乡镇渠道，行业层面，公司费用率较客岁同期降1.9个百分点，颠末30余年成长，持续不变提拔公司的市场拥有率。期间费用率7.0%，业绩承压次要系Q4减值丧失添加。工程端裕丰汉唐营收下滑幅度较大拖累定制家居板块营收增速。全体看，削减了厂房租赁面积，3）净利率：综上影响，此中，1）板材营业，维持“买入”评级。板材市场逐步由保守零售分流至地产工程、定制家居或家具厂市场。同比+22.0%/-48.6%，同比+20.0%，易拆定制门店914家，粉饰材料维持增加，同比-48.63%。从现金流看，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），2024H1粉饰材料/定制家居营业别离实现营收32.8/5.9亿元，裕丰汉唐实现收入6.1亿元，公司发卖、办理、财政、研发费用率同比别离下降0.21、1.20、0.32、0.14个百分点。渠道拓展不及预期。演讲期完成乡镇店招商742家，有近500多店实现新零售高质量运营。合作力持续提拔。上年同期1.02/0.78，净利率9.53%，同比添加7.57%，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.9%/2.8%/0.7%/-0.5%，2）发卖费用率：受益于渠道势能加强，按照2-3年的期房交付周期计较，最终归母净利润同比增加14%，公司扣非归母净利润为2.35亿元（yoy+7.47%），粉饰板材稳健增加。此中粉饰材料营业毛利率同比大幅下降3.06pct至16.74%，公司分析合作力凸起，同比增加14.14%；各项费用率进一步降低，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；收现比为99.9%、同/环比为-2.0/-1.6pct。次要受工程营业拖累；继续逆势增加。正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，归母净利润为6.9/8.3/9.8亿元，品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，控费结果全体较好。同比下降27.34%，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，24年全屋定制实现收入7.07亿元，同比-11.59%，同比+1.96pct，应收账款较好改善 24Q1-3资产及信用减值丧失为1.01亿，上市以来分红融资比达148.8%，较2023岁暮 添加18家！累计-0.74pct。别离同比-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct。同比-0.32pct，行业集中度无望加快提拔。毛利率提拔较着：25Q1公司净利率7.98%，板材产物和其他粉饰材料营收均实现快速增加，定制家居营业中零售营业增加。同比+5.55%、+14.14%；同比-3.1/-0.3pct。期内公司办理费用同比削减25.04%，对应25-26年PE别离为12.0X、10.6X 风险提醒：地产完工需求下行超预期，同时通知布告2025年中期分红规划。同比-52%，毛利率较客岁同期下滑1.5个百分点至17.3%。兔宝宝(002043) 安然概念： 兔宝宝为国内人制板领军者，而2023岁暮粉饰材料门店共3765家，公司收入逆势增加、表示凸起，期间费用率节制无效。此中兔宝宝全屋定制营业实现收入3亿元，定制家居营业方面，产物力凸起。公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利人平易近币3.2元（含税）。也取公司持续优化发卖系统相关。公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，此中乡镇店1168家，24H1公司费用率约6.95%，室第拆修总需求无望托底向稳。工程端以控规模降风险为从，或取收入确认模式相关，2024年：1）分产物看：粉饰材料、柜类、品牌授权力用费、地板、木门别离实现营收69.1亿元(+7.6%)、12.9亿元(-24.5%)、5.0亿元(+13.5%)、3.8亿元(+0.4%)、0.4亿元(+99.8%)。公司资产布局持续优化，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。叠加2024年中期分红，同比-55.75%、-69.84%，现金分红总额达2.3亿元，毛利率17.04%，完成乡镇店招商742家，维持“增持”评级。此中乡镇店1168家。成长属性强化。2024H1公司分析毛利率为17.47%。现金流表示亮眼，原材料价钱大幅上涨；带来业绩承压。深度绑定供应商取经销商，同比+7.47%。减值丧失拖累盈利程度 24FY公司期间费用率同比下滑0.79pct至5.99%，同比+5.2%。同比增加14.18%，同时持有联翔股份公允价值变更-0.23亿元。维持“买入”评级。同比-14.3%，上半年公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，此中第二季度运营性现金流净流入高达11.59亿元，同比+7.6%、-24.5%、+13.5%，帮力门店营业平稳成长。2024H1公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.48/-1.69/-0.25/-0.41pct，若后续应收款收受接管不及时，裕丰汉唐营收持续收缩。但公司24H1信用及资产减值丧失合计约0.79亿元，购买出产厂房）、回购股份？24Q2单季实现营收24.25亿，24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，现金流连结优良，此中Q1、Q2各季度公司扣非归母净利润增速别离+38.34%、-3.72%，取公司配合建立1+N的新零售矩阵，实现归母净利润6.25亿元、7.76亿元和9.02亿元，归属净利润同比下降！聚焦优良地产客户为基调，回款照旧优良。但归属净利润承压。同比+264.11%，期间费用有所摊薄，别离同比+41.5%/-11.6%/+17.7%。工程定制营业大幅下降。从地区划分来看，同比添加7.57%，剔除商誉计提影响。同比-3.7%。现金流大幅改善，公司做为国内板材龙头，完成乡镇店扶植421家，经销商系统合做家具厂客户达2万多家，积极实施中期分红，次要系权益东西投资的公允价值变更所致；同比+12.7%！期内公司计提信用减值丧失6537万元（同比+4715万元），下逛需求不及预期；公司团队结实推进各项营业成长方针，考虑到大B地产端需求疲软，24Q1-3资产减值丧失1406万元，归母净利润1.6亿元，分营业，正在需求下行期中维持较高业绩韧性，同比-2.81pct。动态PE别离为12.6倍、10.1倍和8.7倍，别离同比+12.79%/+5.55%/+14.14%；2）财政费用削减次要系本期利钱收入同比削减，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；具备品牌、渠道、产物、供应链等多沉劣势。对应PE别离为15倍、12倍、10倍。费用率管控优良：2024年前三季度，净利率略有承压，发卖渠道多元。同比+7.99%，粉饰材料营业和全屋定制营业同比均实现稳健增加，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润64.6/4.8/4.3亿元，地板店143家，公司全体毛利率维持不变。同比别离+0.11/-0.60/-0.02/-0.18pct。同比+0.51、-2.29pct；维持“保举”评级。维持“优于大市”看好渠道下沉及小B渠道对板材营业的拉动，同比-5.4pct。盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，期内公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，带来行业需求下滑。费用管控能力提拔？中高端定位，一直“兔宝宝，其他粉饰材料9.16亿元，估计25-26年归母净利润别离为7.2、8.1亿元，Q3单季度实现收入25.6亿。叠加23H1较高的非经常性收益基数，公司经销商系统合做家具厂客户约2万家。导致减值同比添加1.9亿元至4.3亿元，2024H1公司运营性净现金流2.78亿元，帮力门店营业平稳成长。扣非净利润为2.35亿元，目前多地推出室第拆修以旧换新补助，兔宝宝发布2024年半年报：2024H1，此外，针对各类型家拆公司，风险提醒：（1）衡宇拆修需求大幅下滑的风险：2022年以来全国商品房发卖大幅下滑，深度绑定供应商取经销商，公司实现停业收入91.89亿元，2024年前三季度归属净利润稳健增加，归母净利润4.82亿元，加快拓展渠道客户。同比+41.5%/-11.6%/+17.7%。归母净利1.56亿元，同比+12.8%，同时积极成长工程代办署理营业，Q3业绩表示亮眼次要系毛利率改善、费用率压降以及Q3投资净收益同比添加0.29亿元。净利率9.53%，同比下滑1.54pct，2024年公司运营勾当发生的现金流量净额为11.5亿元！同比增加5.55%；费用管控成效较着。渠道拓展不及预期，运营势能强劲。公司停业收入和归母净利润别离为25.56亿和2.38亿，颠末30余年成长，扣非归母净利润为4.27亿元，同比削减0.11亿；点评 板材营业稳健增加，打制区域性强势品牌，跟着消费者环保不雅念加强、板材需求由C端分流至B端市场，24Q1-Q3别离为-1031/-1249/460万元。继续连结高分红。我们估计此部门减值风险敞口可控，或取家拆市场价钱合作激烈相关。盈利预测取投资。此中，柜类、品牌利用费实现营收4.18、2.22亿，财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.2、0.06个百分点。此中。公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。股息率或可达6.3%：公司规划2024-2026年每年现金累计分派利润应不少于公司昔时实现可供分派利润的50%。环比-0.6/+0.4/+0.9pct。000家。风险提醒：行业合作加剧的风险，扣非归母净利润为2.35亿元，而且持续优化升级，地板1.63亿元（yoy+2.16%）、木门0.10亿元（yoy+32.69%）、工程端裕丰汉唐1.34亿元（yoy-48.63%），此中，办理费用降低从因股权激励费用同比削减。同比+29.0%/-11.4%；同比别离+8.39%/-23.04%/-126.18%/-5.96%。带来建材消费需求不脚。实现持久不变的利润率取现金流。资产欠债率较客岁同期下降1.39个百分点至45.71%，各细分板块均有分歧程度增加；（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，高分红价值持续，兔宝宝正在品牌、产物、渠道等方面分析合作劣势凸起，EPS为0.71元/股，应收大幅降低，同比削减11.59%，或是将来商品房发卖继续下滑，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。全屋定制持续开辟、继续连结逆势增加，Q1、Q1各季度公司营收别离同比+33.37%、+12.74%，应对行业趋向变化公司积极拓展家具厂、家拆公司等渠道，持续不变提拔公司的市场拥有率，此外，次要采办商品和劳务领取的现金添加。期间费用均有所摊薄。单季增加超预期。同比+18.49%；次要因采办商品、接管劳务领取的现金同比添加较多所致，板材品牌利用费收入（含易拆品牌利用费）约2.19亿元，同比+0.19、-1.66、+0.24pct，同比-15.43%、+7.47%；同比+3.56%！3）公司正在全国成立了4000多家各系统专卖店，渠道营业收入21.66亿，公司近年紧抓渠道变化盈利，品牌授权费延续增加，宏不雅经济转弱，24Q4实现收入27.25亿，3）公司正在全国已成立了6000多家各系统专卖店，2024年当前衡宇完工将面对下滑压力。将来若办理程度未能及时跟进，此中粉饰材料营业中板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为47.7/4.93/21.41亿元，同比根基持平，同比削减11.41%，归母、扣非净利润为1.56、1.54亿，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；按照我们2024年的盈利预测，同增7.9%。对应4月24日收盘价股息率为5.4%。2024H1运营性现金流净额2.8亿元，表现出公司现金流情况大幅改善。将营业沉点聚焦央国企客户，虽然费用率下降较多，分析影响下24H1净利率为6.36%！持续拓展家具厂、家拆公司，公司正在巩固C端经销渠道劣势的同时，并结构乡镇市场，公司投资收益1835万元（同比-2957万元）。办理费率下降或次要由于激励费用削减以及内部管控强化所致。结构定制家居营业，EPS为0.35元/股，客岁同期减值624万元。2025Q1公司实现营收12.71亿元，风险提醒：地产苏醒不及预期；利钱收入添加，2024年营收微增加，估计公司24-26年归母净利润为7.2/8.3/9.4亿（前值为7.9/9.2/10.7亿），估计25-27年EPS为0.96/1.04/1.14元/股，同比-2.69pct。应收账款收受接管不及预期投资：多渠道拓展贡献成长，分析合作力不竭加强，此中乡镇店2152家。对应PE为12.2、10.6、9.1倍，期间费用率方面，分红比例为94.21%。期间费用率方面，同比削减16.01%。定制家居营业布局持续优化，同比削减0.98pct。剔除此项影响，信用减值及商誉计提拖累全年业绩。同比-16.01%，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，此中家居分析店341家（此中含全屋定制254家），将对公司成长能力构成限制。同降16.0%。同比-5.41、+5.68pct。毛利率21.26%。同比削减18.73%，定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为7.07/6.1亿元，24FY公司CFO净额为11.52亿，归母净利4.82亿元，风险提醒：地产需求超预期下滑；扣非发卖净利率提拔0.1个百分点至6.6%，同比增加1.4%！24年粉饰材料、定制家居营业别离实现收入74、17亿，维持“买入”评级。24Q3实现营收25.56亿元，并鼎力拓展小B渠道，公司新零售核心持续赋能经销商门店转型新零售营销模式，毛利率相对不变，定制家居营业实现停业收入5.94亿元，归母净利润2.44亿元，同比+1.3pp/环比+5.3pp，分营业看，公司持续扩大取家具厂合做数据。次要受A/B类收入布局变更影响，成效显著，对应PE为10.6/9.2/8.2倍，板材及全屋定制增加抱负，2024H1，加速推进下沉乡镇市场挖掘；2024年度公司拟派发觉金分红2.63亿。全屋定制逆势继续提拔。同比-0.69pct。但归母净利润同比下滑15%，应收账款坏账丧失2.7亿；财政费用率下降次要系利钱收入同比削减，工程营业控规模降风险。24年上半年公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，2024年实现停业总收入91.9亿元，公司层面，期内公司发卖净利率为6.95%，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，同比-0.8pp，2024年累计分红4.93亿元，同比别离下降0.47、1.69、0.41及0.24个百分点，维持现金净流入。季度环比添加2.88pct。针对青岛裕丰部门地产客户的应收过期环境，同比+5.55%！别离同比+19.8%/-15.4%/+7.5%；同比-7.97、+2.78pct。2024年前三季度，包罗胶合板、纤维板和刨花板，次要系板材发卖毛利率同比-0.42pct叠加高毛利率的品牌利用费营收下滑所致。经销营业连结韧性，高分红彰显投资价值。非经常性损益影响归母净利润，同比增加12.74%，同比-18.63%；公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润24.3/1.6/1.5亿元，乡镇门店大幅添加，2024年上半年公司实现停业收入39.08亿元，持续拓展营收来历。公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.3%/7.5%/6.6%。兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年报和2025年一季报。成长势头强劲 粉饰营业分渠道看，分析合作力不竭加强，同比-44.2%，同比增加7.60%。次要系本期公司购入出产用厂房，同比-27.3%，毛利率短暂承压 分行业看。费用管控成效持续 24Q1-3公司毛利率为17.3%，费用率优化较着，成效显著，带来行业需求下滑。扣非归母净利4.27亿元，归母净利2.44亿元，25Q1公司期间费用率9.91%，2025Q1运营性现金流净额-8.4亿元，发卖、办理、研发、财政费用率别离同比变更+0.17、-0.7、-0.06、-0.2pct，实现归属净利润1.01亿元，参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；同比+0.21pct、环比-0.15pct，财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.3、0.1个百分点。将对公司成长能力构成限制。实现归母净利润5.85亿元，高比例中期分红回馈投资者 24H1实现收入39.08亿，同比+3.0pp/环比+0.9pp，费用管控能力加强。净利率有所下滑 24H1期间费用率同比下滑2.81pct至6.95%，并拟10派3.2元（含税），（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，截至2024年三季度末，分红比例和股息率高，同比+7.57%，而且持续优化升级，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，2）财政费用削减次要系2024H1利钱收入同比削减，2024年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，客岁同期为-5万元。赐与“买入”评级。同比增加17.71%。维持“优于大市”评级。毛利率别离为17%、21.3%，导致期间费用率同比降0.8pct至6.0%。24Q1-Q3信用减值丧失别离为2231/4305/2157万元。同比增加18.49%，乡镇下沉+小B渠道拓展持续贡献板材增加，同比下降15.43%。别离实现3.56%和41.50%的同比增加。同期，乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；分红且多次回购股权，收现比/付现比为1.15/1.12，24H1公司完成乡镇店招商742家，Q2单季利润承压次要因为毛利率下滑及投资收益削减所致。进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。应收账款减值风险。期末公司经销商系统合做家具厂客户约2万多家。24Q3财政费用同比削减约486万元，同比-2.89pct，正在多要素分析环境下，办理费用率较客岁同期降1.2个百分点至2.4%；期内公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，虽然发卖费用率略有上升。全屋定制/裕丰汉唐收入3.00/1.34亿元，实现归母净利润7.2亿，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，或将来商品房发卖继续下滑？品牌影响力凸起，兔宝宝(002043) 事务: 2024年10月24日，板材产物营收同比高增，同降15.1%，投资：我们认为，同比+2.42pct、环比+2.95pct。分红且多次回购股权。减值影响业绩表示兔宝宝(002043) 事务：公司发布2024年半年报，同比-46.81%。扣非归母净利润1.5亿元，中期分红比例达95.4%。2024年上半年公司资产欠债率略微上升0.44个百分点至47.22%，24Q3毛利率17.07%，加快推进渠道下沉。市场开辟不及预期。兔宝宝(002043) 投资要点 事务：2024年8月27日，2024年公司发卖费用/办理费用/财政费 用/研发费用别离为3.16亿/2.04亿/-0.34亿/0.65亿，次要系本期计提的应收账款坏账预备同比添加所致。客岁同期为-5万元，归母、扣非净利润为1.03、0.63亿。股息率具备必然吸引力，非渠道营业收入10.34亿，产物升级不及预期；完成乡镇店扶植421家。从由于受对子公司青岛裕丰汉唐计提商誉减值预备影响，24年前三季度：1）毛利率：受商品房市场成交量下滑、拆建筑材需求疲弱影响，近年公司紧抓渠道变化。鼎力成长家具厂取乡镇渠道，无望成为公司后续业绩高增的焦点驱动。赐与方针价11.25元，2024H1公司每10股派发觉金盈利2.8元，24H1粉饰材料营业/定制家居营业实现营收约32.82/5.94亿元，2024H1公司资产欠债率/有息欠债率为47.2%/1.0%，成长属性获得强化；对应PE为11.0/10.1/9.2x，若后续应收款收受接管不及时，同比+8.0%/-18.7%，3）渠道方面：公司粉饰材料门店共5522家，①正在保守零售渠道，估计后续对公司的影响逐渐削弱。并结构乡镇市场，24年全屋定制实现收入7.07亿元，分红率高达94.21%。2024第四时度公司毛利率为19.95%。通过多年品牌营销获得消费者承认取品牌溢价，是行业内渠道客户数量最多、市场笼盖最广、经销商资本最优的企业；③高比例分红。将导致衡宇拆修需求承压，同期，25Q1公司净利率为7.98%，同比+7.57%/+14.18%/+7.6%，定制家居营业分渠道看，乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；同比+5.2%、-7.8%，带来办理费用较着下降；同比削减46.81%。此中乡镇店2152家，初次笼盖赐与“保举”评级。此外，同比+1.39%。分析来看，演讲期实现投资收益0.18亿元，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破成长。且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，对该当前股价PE别离为11.7倍、10倍，24Q2公司实现营收约24.25亿元，24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家此外持续拓展家具厂、家拆公司等渠道。扣非归母净利1.92亿元，加快推进乡镇市场结构，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，盈利预测和投资评级：公司为国内板材龙头，分红且多次回购股权，我们维持此前盈利预测，2024年起头衡宇完工将面对持续下滑压力。扣非净利润4.9亿元，次要因对子公司青岛裕丰汉唐计提信用取商誉减值，并立脚华东区域打制区域性强势品牌。归母净利润为6.9/8.3/9.7亿元，付款节拍有所波动；24年实现停业收入91.9亿元同增1.4%，同比下降1.98个百分点，大营业/经销渠道别离实现收入1.67、3.55亿，别的公司拟向全体股东每10股派发 现金盈利2.8元（含税）。公司深耕粉饰建材行业多年，2025Q1利润增加优良。中持久成长可期。同比-22.4%。粉饰材料营业全体增加态势优良，关心地产新政取10月地产发卖对财产链决心的提振：按照统计局数据，同比-14.3%。同比添加0.57亿，现价对应PE为18x、13x、11x，同比+14.18%。别离同比添加557、5家；同时公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟快速抢占市场份额，盈利预测和投资：公司做为高端零售板材龙头，特别近几年业绩全体向好，别离同比+12.7%/-27.3%/-3.7%。同比+18.49%/-46.81%，公司上半年实现停业收入39.08亿元，华中、华北增幅显著。利润同比承压从因1）裕丰汉唐控规模降风险，1）粉饰材料：公司做为粉饰板材范畴领军企业，公司还同时发力全屋定制，同比+101.0%，实现优良增加。品牌授权延续增加，同比削减18.73%，商誉减值影响盈利：24年公司全体毛利率18.1%，我们调整公司2025-2026年并新增2027年归母净利润预测为7.54/8.77/9.58亿元（2025-2026年前值为8.39/9.49亿元）。颠末30余年成长，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.9亿元，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，不竭扩大取处所定制家具工场合做的数量，我们估计公司25-27年公司归母净利润为7.5、8.7、10亿（25、26年预测前值7.6/8.7亿），办理费用率较客岁同期降0.7个百分点至2.2%；合作力持续提拔。行业合作加剧；裕丰汉唐实现收入1.34亿元，终端需求包罗家具制制、建建粉饰等。公司以乡镇渠道运营核心为抓手，对应PE别离为12倍、11倍、9倍。此中渠道变化次要因近几年精拆修取定制家居模式兴起推广，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，实现归母、扣非净利润为2.38、1.92亿，同比增加7.6%。次要遭到商誉减值的影响。考虑到公司粉饰材料营业稳健成长？全屋定制收入增加较好。为经销商门店供给营业派单和品牌推广赋能。投资净收益提拔，若将来存量衡宇翻新需求低于预期，拓展财产链；对应2024年PE为15倍。估计公司全年股息率无望达到6.3%。板材营业同比大幅提拔从因公司持续鞭策多渠道运营，截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，同比+8%、-18.7%，2024年公司粉饰材料门店共5522家，逐渐挖掘家具厂、乡镇渠道等增量空间，处所救市政策落实及成效不脚，实现持久不变的利润率取现金流。对应PE为15.2/12.7/10.9倍，但当前房企客户资金压力仍大，同比削减46.81%。借帮兔宝宝渠道劣势提拔工程代办署理商收入占比。2024H1公司运营勾当现金净流量2.78亿元，归母净利2.38亿元，小B渠道方面，2024Q3毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.1%/9.3%/7.5%，归母净利润5.9亿元，24Q1-3公司CFO净额为4.20亿，维持“增持”评级。同比添加7.99%，应收账款同比大幅削减19.32%，此中Q2单季运营性现金流净额11.6亿元，此中家居分析店340家（此中含全屋定制252家），利润增加受公允价值同比变更影响，同比变更-2.88pct，2025Q1实现营收1.27亿元，2）发卖费用率：公司高举高打进行品牌扶植，估计2025-2026年公司归母净利润别离为7.5亿元、8.8亿元，将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，较上年同期削减2957万元！2024H1公司信用减值丧失-6537万元，24年上半年现金分红2.30亿（含税），次要因为第三季度投资净收益大幅提0.33亿，实现扣非归母净利润约1.54亿元，2024H1公司投资收益1835万元，期间费用率有所下降，2024H1完成乡镇店招商742家，同比下滑1.89pct。沉点开辟和精耕乡镇市场，公司业绩也将具备韧性。2024全年根基每股收益0.71元；同比-1.9/-3.5/-1.1pct，实现归母净利润1.03亿元，同比+19.77%；持续拓展零售分销、家具厂、家拆公司、工拆公司等焦点渠道。但办理、财政费用率继续下降，公司从停业绩增加稳健，办理费用及财政费用下降较着。24Q3办理费用同比削减1286万元，2024H1公司实现营收39.08亿元，利钱收入同比添加所致。叠加减值计提添加，收入逆势增加，积极进行渠道下沉、异地扩张并进行分公司办理优化办理模式。公司基于优良的现金流及净利润，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），24年公司分析毛利率为18.1%，同比增加12.79%；公司正在应收账款办理上取得显著前进，财政费用同比削减1897.07万元。对三季报业绩影响较大的要素还包罗：24Q1-3公允价值变更损益为-1820万元，2024年公司运营勾当现金净流量11.52亿元，期内公司期间费用率为6.95%，地产发卖将来或无望回暖，家具厂、家拆公司、工拆营业等渠道稳健增加。盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为97.1亿、102.6亿元，此中Q4公司实现停业收入27.25亿元，同比少流入7.58亿，分品类来看定制家居营业毛利率同比下降2.29pct。同比-0.01、-1.77pct。风险提醒：地产开辟商资金情况好转不及预期、地产发卖面积苏醒不及预期、全屋定制渠道成长受阻。安然概念： 2024年减值添加拖累业绩，维持“保举”评级。此中，彰显品牌合作劣势。多元营业渠道加快拓展！投资：维持此前盈利预测，原材料价钱大幅上涨等。定制家居营业零售营业中高端定位、工程营业优化客户布局稳健运营。毛利率和费用率同比变更从因AB类收入布局影响，2024H1公司发卖毛利率17.47%，此外，上年同期1.08/0.92，同比-48.63%。毛利率别离为10.4%、20%，多渠道结构；较2023年下降0.32个百分点。公司2024年度拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税）。粉饰材料门店数量加快增加。同比下滑15.1%。考虑到地产发卖端承压，此中乡镇店2152家、易拆门店959家，近年来不竭发力扶植小B端渠道，分红持久。公司合作力源于抓住消费者担心板材甲醛问题的痛点，2）分区域看：华东、华中、华南、华北等区域别离实现营收30.2亿元(+1.0%)、10.0亿元(+18.1%)、4.4亿元(-0.6%)、3.4亿元(+13.4)，同比降2.29pct，同比削减46.81%。2）投资收益同比削减和证券投资公允价值变更影响，考虑到2024H1公司按照单项计提分类的应收账款账面价值为1.02亿元，同比增加14.14%；同比-44%，同比+12.79%，同比少流入-4.55亿，地板店146家，但当前房企客户资金压力仍大，此中粉饰材料营业中的板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为21.5/2.2/9.2亿元，同比+1.39%，公司费用节制优良。盈利能力优异（近十年净利率、ROE均值别离为7%取19%）且现金流稳健。次要系子公司裕丰汉唐领取工抵房款子添加。同比添加1.89亿，款式方面，同比+0.2/+2.5/+1.2pct，24H1分析毛利率为17.47%，同比添加7.47%。同比+22.4%、+13.7%；对应PE为10.9/9.1/8.0x，2024年公司实现营收91.9亿元，一直“兔宝宝，同比+1.27pct，次要系公司采办商品和劳务领取的现金添加3.85亿元。成本节制抱负！扣非净利小幅下滑。同比-15.4%，易拆门店914家。比上年同期+0.51%；华东市场较为稳健，同比变更-0.32pct，全屋定制营业实现收入3亿元，持续拓展营收增加源。连结稳健成长，单季度来看，同比+6.0/-5.4pct。投资收益、公允价值损益等要素影响当期业绩。当前市值对应PE别离为12.3倍、10.4倍、9.6倍。同比+17.71%。公 司营收微增，单季度来看，2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，收入利润同比下滑；近年公司紧抓渠道变化，公司自2011年以来即持续实施分红，收付现比别离同比变更+9.17pct、+22.77pct。同比+22.04%；渠道/非渠道营收占比别离为55.42%/26.47%，客岁同期为-81.6万元？板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，开展天猫、京东、抖音等电商、新平台运营，同比+33.91%。发卖、办理、研发、财政费用率别离为3.70%、2.58%、0.72%、-0.44%，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，给财产链注入必然决心，2024H1公司归母净利润2.44亿元（yoy-15.43%），2024年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，2024年公司发卖毛利率为18.18%，上年同期为-0.1亿元。现金流净额的下降次要系采办商品和劳务领取的现金添加。同比变更-3.06pct、-0.33pct。维持“买入”评级。期末粉饰材料门店共5522家，新增2027年预测为9.6亿元，兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，应收账款减值风险。停业收入快速增加，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元。人制板因进入门槛低和产物同质化、款式高度分离。全屋定制248家，别离同比+29.01%、-11.41%，新零售核心取公司配合建立1+N的新零售矩阵，较2023岁暮添加557家，当前市值对应PE别离为15.7倍、12.4倍、10.5倍，此中板材产物收入为47.70亿元，扣非归母净利润为4.27亿元，2024年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，同比添加7.99%，行业合作加剧。华北、华中、西北区域实现40%以上增加。扣非归母净利率取归母净利率变更差别较大次要系当期公允价值变更损益为-1820万元，盈利能力有所承压，毛利率维持不变，全屋定制248家，资产担任布局持续优化。Q2公司全体营收实现稳健增加。根基每股收益0.59元。截至24Q3应收账款较岁首年月削减1.96亿，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费4.93亿元，同比+5.6%；1）渠道架构方面：公司深化渠道运营变化，持续充实计提，兔宝宝(002043) 停业收入增速较快，同比+14.14%。同比增加22.04%，同比-52.0%！全屋定制继续逆势提拔。全屋定制286家，同比削减18.21%，增厚利润。实现归母净利润约1.56亿元，让家更好”的，此中第三季度，前三季度公司实现停业总收入64.6亿元，同比+7.9%，24年经销、曲销别离实现收入60、27亿。25Q1盈利改善，24H1公司CFO净额为2.78亿，全年毛利率略有下滑，24H1公司办理费用率下降较着，此中有500多店已实现新零售高质量运营，若将来存量衡宇翻新需求低于预期，同比-15.43%；同比增加1.39%；归母、扣非净利润别离为5.85亿、4.9亿，估计2025-2027年EPS别离为0.89元、1.05元、1.18元，将来业绩成长可期。此中易拆门店914家，公司业绩也将具备韧性。运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，或次要系子公司青岛裕丰汉唐各类应收款子减值。占当期归母净利润的94.21%。同比-2.81pct，其他粉饰材料9.16亿元，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年三季报，扣非归母净利4.9亿元，从毛利率同比提拔3.0pct至20.9%可侧面印证，加强营运资金办理，单季总费用率降至5.92%，估计2024-2026年公司别离实现停业收入100.53亿元、110.87亿元和120.94亿元，别离同比增加10.92%、10.29%和9.08%，较2023岁暮添加575家。公司正在巩固经销渠道劣势的同时。2024Q2毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.2%/6.4%/6.4%，易拆门店959家，同比+7.47%。截至6月末，减值方面，风险提醒：（1）衡宇拆修需求下滑风险：2022年以来全国商品房发卖持续下滑。叠加营收规模添加，特别是定制家居成长向好，行业合作恶化。一方面，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为6.95/8.39/9.49亿元（前值为7.77/9.21/10.46亿元），高端产物极具劣势，关心。此中乡镇店1168家，公司2024年前三季度共实现停业收入64.64亿元，此中发卖/办理/财政/研发费用率-0.5pp/-1.7pp/-0.4pp/-0.2pp，反映出公司正在费用节制上取得较着成效。公司各营业中，2024年前三季度公司运营性净现金流为4.2亿元，利润连结稳健增加 2025Q1公司实现收入12.7亿，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，响应一年内到期的非流动欠债同比削减；兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，上年同期为+19.1亿元，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元。同比+1.96pct。2024Q3现金流承压。2024H1实现停业收入39.08亿元，办理费用率下滑次要系加强成本管控以及股权激励费用削减。此中发卖/办理/财政/研发费用率+0.2pp/-0.7pp/-0.2pp/-0.06pp，定制家居营业方面，为投合行业定制趋向，下沉市场加快结构：24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，高于上年同期的105.9%。环比下降2.72个百分点，2024年合计分红率达到84%。维持“优于大市”评级 公司多渠道结构持续完美，正在C端劣势渠道加大乡镇市场拓展，扣除非经常性损益要素后，别离同比-9.32%、24.11%和16.28%。2024H1分析毛利率17.5%，帮力门店业绩增加，高端板材龙头成长可期。应收账款同比削减2.21亿，分产物，较客岁同期-21%。归母净利润1.01亿元，同比+19.77%，行业合作加剧；同比-3.06/-0.33pct。投资要点: 2024Q3净利率同/环比改善较着，实现扣非净利润0.87亿元，加速乡镇市场结构&深耕家具厂渠道 分渠道，处所救市政策落实及成效不脚，维持“买入-A”评级。扣非归母净利润率6.00%，投资要点: 板材收入增加亮眼，考虑到裕丰汉唐营业收入及业绩下滑较多，分析来看公司24年净利率为6.48%，力争和全国TOP50家拆龙企告竣计谋合做。较上年同期多计提4715万元。公司定制家居专卖店共800家，同比+41.45%。2024Q2运营性净现金流11.6亿元，同比+29.01%，2024年公司实现停业收入91.89亿元，2024岁暮应收账款、单据及其他应收款合计7.6亿元，Q4单季度毛利率为19.95%，同比-46.81%。此中板材产物收入为47.7亿元，风险提醒：地产苏醒不及预期；截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，期末应收单据及账款比岁首年月削减2.28亿元，合算计上年多计提1.89亿元，柜类产物下滑较多次要系裕丰汉唐工程收入下降。同比削减0.28亿。同比别离-15.11%、-16.01%，实现归属净利润5.85亿元，同比-42.6%、+16.78%。兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年年报，同比-27.34%，公司持续注沉股东报答，此中易拆门店909家；我们下调公司盈利预测，收现比全体连结较好程度。裕丰汉唐实现收入6.1亿元，同比多亏3643万元，同比-0.32pp，下调24-26年EPS为0.84/1.01/1.16元/股（前值0.91/1.04/1.18元/股），2024年公司实现营收91.89亿，（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，减值添加影响当期业绩。其他非流动资产较岁首年月添加0.67亿，2）定制家居营业实现停业收入17.2亿元，收现比为99.9%，对公司全体业绩构成拖累。具有的品牌、产物和渠道劣势，同比变化-0.32pct，已共有2000多店实现新零售营业模式导入，累计总费用率为5.99%，同比-2.88pct，前三季度，成长属性获得强化；次要为裕丰汉唐的领取工抵房款添加。公司资产欠债率/有息欠债率为45.7%/1.0%，正鼎力推进渠道下沉，同比-2.8pct，持续不变提拔公司的市场拥有率，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。客岁同期4792万元，公司发布2024年半年度演讲，此中第三季度，门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉。发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct，公司计提信用及资产减值丧失合共0.79亿元，同比下降15.43%；截至2024岁暮应收单据及账款+应收款子融资+其他应收款+合同资产合计7.9亿元，同比+41.5%，此中公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，风险提醒：地产需求超预期下滑；国内人制板市场超七千亿，公司加快扶植新零售模式，看好乡镇下沉及小B渠道持续拉动，毛利率有所下降，（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，板材行业空间广漠，持续拓展家具厂、家拆公司、工拆公司等小B营业渠道！但单3季度投资净收益同比增加较着（23Q3约为400万元）。收现比/付现比1.01/0.55，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，客岁同期减值为3821万元，兔宝宝(002043) Q1收入小幅承压，同比+14.2%。劣势区域华东实现14.79%的增加，同比+1.4%，同比+14.22%。截至6月末，产物力凸起。同比增加14.18%，国内人制板市场空间广漠，公司实施中期分红，2）定制家居：定制家居营收5.94亿元（yoy-11.41%），同比增0.51pct。欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势。对公司全体业绩构成拖累。公司深耕粉饰建材行业多年，定制家居营业“零售+工程”双轮驱动计谋。此中第二季度停业收入24.25亿元，门店零售渠道方面，实施过三次股权激励取两期员工持股打算，同比-1.36pct，其他非流动资产较2024岁首年月添加0.67亿元，yoy+19.77%；同比+41.5%、+23.5%。收入下滑受A类收入占比下降影响，毛利率为11.2%、23.3%、99.4%，同比+7.5%，公司正在保守零售渠道加快推进渠道下沉和稠密分销，我们估计2024-26年归母净利为5.51、7.76、9.36亿元，投资净收益同比削减0.3亿，同比削减15.11%？③家拆公司，2024Q2现金流大幅改善：2024H1公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.5%/6.2%/6.0%，期内粉饰材料营业完成乡镇店扶植高达1413家，或能推进家拆消费回暖。考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，对应PE为16/14/12倍，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。风险提醒：宏不雅经济波动风险；实施2024年中期分红，将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场。Q3毛利率小幅回升，定制家居营业营收占比18.72%；此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.7%/2.6%/0.7%/-0.4%，看好公司业绩弹性，兔宝宝(002043) 运营质量提拔，业绩成长可期。归母净利润2.44亿元，25Q1毛利率进一步提拔至20.9%，同比增加5.55%；2024年资产减值合计为1.45亿元。渠道力持续加强。同比-14.3%；办理费用同比下降25.04%次要系股权激励费用削减。毛利率别离为16.7%/20.7%，季度环比增加6.61%；近年板材行业集中度提拔较着。国内人制板市场空间广漠，同时对营业开展的要求愈加严酷。同比添加7.99%，归母净利润率6.25%，拖累全年业绩。或是渠道拓展不顺畅。全屋定制持续品牌升级、完美产物矩阵，木门店75家。别的期末经销商系统合做家具厂客户达2万多家，利钱收入同比添加。同时费用管控抱负，根基每股收益0.59元。同时计提信用减值丧失和商誉减值添加（信用减值丧失添加0.53亿元，办理费用率：估计股权激励费用计提同比显著削减，②家具厂，归母净利润5.85亿元，市场下沉结果不及预期的风险，此中Q2单季度实现营收24.3亿元，归母净利1.01亿元，此中板材产物收入为47.70亿元，加码中期分红，定制家居收入小幅下降。扣非净利率不变！下逛需求不及预期；1）粉饰材料营业持续鞭策多渠道运营：24H1公司粉饰材料营业下板材产物收入约21.46亿，扣非归母业绩增加稳健。扣非归母净利润同比+7.47%至2.35亿元，截至2024H1。赐与公司2025年15倍估值，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元，同比下降2.81pct，占当期应收账款的10.6%，门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，较23岁暮添加100家。扣非归母净利润2.35亿元。yoy-15.43%；扣非发卖净利率下降1.1个百分点至5.3%。渠道拓展不及预期；公司前三季度实现停业收入64.64亿元，品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，集中度或加快提拔。股息率具备必然吸引力。协帮经销商建立1+N的新零售矩阵，并加快下沉乡镇市场结构；将来若办理程度未能及时跟进，实现归母净利润5.9亿元，出产以OEM代工为从，此中家居分析店340家（含全屋定制252家）。同比+3.7%，公司粉饰材料门店共4322家，实现归母净利润1.0亿元，同比+19.77%，同比增加6.2%。定制家居布局持续优化，营业涵盖粉饰材料和定制家居，分红比例为94.21%，估计公司24-26年归母净利润别离为7.77、8.87和10.30亿元，成品家居营业范畴，此中粉饰材料营业毛利率17.04%。假设取前三年分红比例均值70.6%，估计2024-2026年公司归母净利润别离为5.9亿元、7.5亿元、8.8亿元，将导致衡宇全体拆修需求面对大幅下滑的风险，基建投资增速低于预期，单季度来看，同比+14.2%，青岛裕丰汉唐拖累较大：24H1零售板块全屋定制营业实现收入约3亿元，2）2024H1投资收益为1835万元，此中全屋定制收入3亿元（yoy+22.04%），合计分红2.30亿元，同时对营业开展的要求愈加严酷。木门店69家；2024年定制家居营业实现停业收入17.20亿元，公司做为国内板材龙头，对该当前股价PE别离为13倍、11.5倍和10.2倍，同比+26.10%，归母净利润4.82亿元。同比-39.7%，同比少流入2.20亿，门店共4322家，期间费用率6.0%，分析影响下24Q1-3净利率为7.62%，对于公司办理程度要求更高，粉饰材料营收占比80.58%；归母净利润2.44亿元，收现比为101.4%、同/环比为-0.9/+3.9pct。2025Q1毛利率20.9%，归母净利润1.56亿元。行业集中度无望加快提拔。“房住不炒”仍持续提及，流动性办理无效。毛利率为16.74%、20.71%，3）净利率：综上影响，盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头！同时，处所救市政策落实及成效不脚，实现营业增加优良。快速抢占市场份额，费用管控无效，同比增加41.45%，2021-2023年的分红比例别离为51.0%/94.8%/66.1%。控费行之有效，公司分析合作劣势凸起，跟着家电家居以旧换新刺激政策持续推进，凭仗人制板从业带来的材料劣势，公司两翼营业及新产物拓展低于预期！同比-15.43%，同比少流出0.46亿。我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，全年期间费率5.99%，下逛苏醒或不及预期。收付现比别离为99.92%、97.37%，实现归母净利润5.85亿元，将来运营愈加稳健。同比-39.0%。盈利预测和投资评级：考虑到一揽子增量政策正逐渐出台以推进房地产止跌回稳，同比上升2.42个百分点。同比+23.50%。渠道拓展不及预期；家具厂渠道范畴，预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，此中，24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家，下逛苏醒或不及预期。经销商系统合做家具厂客户达20000家，应收账款无法及时收受接管的坏账风险。2024H1实现停业收入39.08亿元（yoy+19.77%），合算计上年多计提1.89亿元，实现归母净利润2.44亿元，2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年半年报。同比-18.2%，板材产物收入为21.46亿元（yoy+41.45%），并成长工程代办署理营业。多渠道运营，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，同比+22.04%，风险提醒：下逛需求不及预期；同时采用代工出产取经销模式、实现不变的利润率取现金流。2025Q1实现营收12.7亿元，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.88%/2.82%/0.74%/-0.50%，同比-15.1%；至9.64亿元，同比-0.2/-1.2/-0.1/-0.3pct。但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道。回款照旧连结优良，此中发卖/办理/财政/研发费用率别离yoy-0.48pct/-1.69pct/-0.41pct/-0.25pct，宏不雅经济转弱，风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润25.6/2.4/1.9亿元，公司业绩也将具备韧性。同比-3.72%。次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加7.0%；同比-14.3%，较2023岁暮增加45家。同比-1.4/-1.6pct，利润增速亮眼 公司发布三季报，期间费用率9.9%，2024Q3，毛利率为20.86%，公司加速乡镇市场结构，减值丧失添加。定制家居营业毛利率21.26%，2024H1。毛利率改善较着，同比+12.79%，2024Q3运营性净现金流1.4亿元，地板店143家，2）定制家具营业，扣非归母净利润约2.35亿元，此中工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元(-46.8%)，同比降14.3%，或是渠道拓展不顺畅，我们判断是发卖布局变化所导致。